老评：

科创板新近上市公司普源精电上市首日股价暴跌，再次打破了A股市场新股神话。

小评：

普源精电每股发行价格60.88元，开盘价45元，收盘价39.78元，大跌近35%，刷新了A股首日跌幅纪录。

小研：
普源精电成立于2008年，本次IPO申报前进行过2次增资扩股，引入的7家知名投资机构目前均已被套。

小评：
被投资企业成功上市，通常是PE/VC最期待的退出渠道，可是现在这几家股权投资基金对普源精电的股权投资，不但没有出现预想中的大幅增值，反而减值。

老评：
新股破发，股价甚至低于近期融资价格，会给资产评估师估算缺乏流动性折扣带来困扰。

小研：
新股发行定价估算法是我国资产评估行业估算缺乏流动性折扣的常见方法之一。该方法是通过对比国内上市公司新股IPO的发行定价与该股票正式上市后的交易价格之间的差异来确定缺乏流动性折扣。

小评：
据统计，近3年A股市场上共有39家上市公司（涉及48个评估对象）并购重组资产评估披露使用了缺乏流动性折扣，其中，14家上市公司（涉及17个评估对象）采用了新股发行定价估算法，对应的折扣率平均值为30.94%。

老评：
普源精电发行价格60.88元/股，远高于首日收盘价39.78元/股。如果采用新股发行定价估算法，则会出现缺乏流动性折扣为负数的不合理现象。

小研：
由于A股市场IPO发行定价有时并不能客观反映市场价格水平，再加上该价格已经包含了上市预期，不能代表非上市公司的流动性水平，所以这种做法值得商榷。

小评：
不用IPO发行价，可以采用IPO前交易价格，即IPO前交易价格估算法，通过对比公司IPO前股权交易价格与上市后股票交易价格之间的差异来确定缺乏流动性折扣。

老评：
普源精电上市前增资对应的股权价格分别为40.25元/股和43.74元/股，也高于首日收盘价39.78元/股，无法估算缺乏流动性折扣。

小研：
另外，这些交易发生时间距离公司上市日期已超过1年，需要剔除不同交易时点市场环境变化和标的公司自身经营状况改变等因素对企业价值的影响，而这些工作通常不具备操作条件。

小评：
可以规定IPO前交易价格估算法只能采用发行前12个月内的股权交易价格。

小研：
采用A股上市公司发行前12个月内股权交易价格也不一定可取，除了新股破发可能造成上市后股价低于IPO前股权交易价格，并导致无法估算缺乏流动性折扣以外，还需考虑到这些股权交易价格虽然包含了流动性受限因素，但受限期限是明确的，按照现行政策规定只是36个月。

老评：
采用新股发行定价估算法和IPO前交易价格估算法，对上市后股票交易价格的选择也有讲究。

小评：
近3年A股市场上有5家上市公司公开披露了重大资产重组资产评估报告中测算缺乏流动性折扣所使用的股票交易价格对应时点，涉及的样本公司股价涵盖上市首日以及上市后10日、20日、30日、60日、90日和120日均价，最终折扣率是通过取平均值或者综合分析得到的。每个项目选择的股价时点不尽相同，也没有披露选择理由。

老评：
选择不同时点的股价进行对比会得到不同的折扣率。尽管现在无法统一要求具体选择哪个时点或者哪些时段，但是我们都应当知晓，用作对比的股票交易价格发生日期距离IPO日期既不能太久，也不宜太近。时间太长，股价影响因素多，可比性下降；时间太短，股价尚未到达相对稳定期，代表性不够。

小研：
总结现有方法的主要缺陷，一是没有办法考虑一级市场的高估值和低估值现象对估算缺乏流动性折扣的影响，二是没有考虑不同交易时点市场的变化对股价或者股权交易价格的影响，进而影响到缺乏流动性折扣的合理测算。

小评：
不管怎么说，新股频繁破发对采用新股发行定价估算法和IPO前交易价格估算法估算缺乏流动性折扣可不是一个好消息。

小研：
我认为新股破发对估算缺乏流动性折扣不一定是坏事。如果按新股发行定价估算法或者IPO前交易价格估算法估算出的缺乏流动性折扣是负值，意味着股价中存在其他因素的反向干扰，大家反而能意识到此时不宜采用该等方法。估算结果都是正数时，尽管它们同样不能排除有其他因素的干扰，但大家一般都不加分析地直接用它们来表示缺乏流动性折扣的水平。

老评：
注册制改革以来，破发现象日益增多，对于IPO前后交易价格存在差异的原因值得进一步研究。现阶段我们还是慎用新股发行定价估算法和IPO前交易价格估算法估算缺少流动性折扣吧！